L’insostenibile leggerezza dell’euro: il dollaro vince, nonostante Trump

Davvero la Francia è troppo grande per fallire? E la Bce sarebbe pronta a intervenire per proteggere la zona euro da una nuova crisi del debito sovrano? La risposta a entrambe le domande è affermativa, ma di questi tempi agli investitori importa poco. Il semplice fatto che simili interrogativi abbiano ripreso a circolare con frequenza sempre maggiore contribuisce ad alimentare il nervosismo globale. I problemi reali innescano la speculazione e viceversa. E così, nella giostra dei mercati internazionali il ribasso prende velocità, come è successo nella settimana appena conclusa. L’epicentro della crisi è la Francia, che nel pieno di una tempesta politica e istituzionale, finisce per diventare una zavorra per l’intero continente. Il termometro migliore di questa febbre finanziaria, prima ancora del rialzo dei rendimenti dei titoli pubblici, è l’andamento dell’euro. All’inizio di settembre servivano 1,16 dollari per comprare un euro, in questi giorni ne bastano all’incirca 1,12, con la quotazione della moneta unica, reduce da due mesi di ribassi pressoché ininterrotti, che viaggia ai minimi da aprile 2025 sulla valuta Usa. Certo, il calo non è (ancora) diventato un crollo e l’ascesa del dollaro sull’euro sembra più che altro una rimonta, visto che all’inizio del 2025 la parità tra le due monete era intorno a 1,05. I rapporti di forza tra le due monete vanno però inquadrati nel contesto di queste settimane. Un contesto che, a prima vista, non dovrebbe certo rafforzare il biglietto verde. In Europa, preoccupa l’inflazione che a settembre è arrivata al 3,8 per cento. Negli Stati Uniti però la situazione non è granché migliore. L’indice del costo della vita è passato dal 2,4 di inizio anno al 3,4 dell’ultima rilevazione, quella di agosto, ma le aspettative dei consumatori, come segnalato nei giorni scorsi dalla Fed di New York, sono di un ulteriore aumento al 3,9 per cento nell’arco dei prossimi dodici mesi. Inflazione, l’indipendenza delle banche centrali è sacrosanta. Ma non vuol dire splendido isolamento Debiti americani Nel frattempo, i rendimenti dei titoli di Stato americani hanno preso il volo. Il bond a dieci anni è passato da un tasso del 3,95 dell’ottobre 2025 al 5,36 per cento fatto segnare nei giorni scorsi. L’impennata si spiega con la crescente sfiducia degli investitori sulla gestione delle finanze pubbliche di Washington, gravate da un debito in forte aumento per effetto combinato delle guerre e dei tagli alle tasse decisi da Donald Trump. Chi compra i bond del governo statunitense chiede un premio extra per compensare l’aumento del rischio. Da qui, la crescita record dei rendimenti che restano comunque ben superiori a quelli francesi, schizzati in sei mesi dal 3,5 fin quasi al 5 per cento, e anche a quelli del Btp nostrano che nella scadenza decennale, nonostante il contagio di Parigi, la settimana scorsa è arrivato 4,75 per cento per poi perdere quota fino al 4,57 per cento di venerdì 10 ottobre. Magra consolazione se si considera che un anno fa di questi tempi il titolo a 10 anni offriva un tasso di poco superiore al 3,5 per cento, un punto percentuale in meno rispetto a quello attuale. Il dato non ha solo un valore statistico. L’incremento costringerà il Tesoro ad adeguare al rialzo il rendimento garantito dalle prossime emissioni di Btp e, di conseguenza, aumenterà anche la spesa per interessi a carico del bilancio pubblico che quest’anno arriveranno a 96 miliardi contro gli 87 miliardi del 2025. La dinamica appena illustrata è la stessa che, per importi molto superiori, produrrà i suoi effetti nefasti anche sui conti di Washington, che secondo le stime più aggiornate, quest’anno sborserà una somma vicina ai 1.250 miliardi di dollari, cioè il 19 per cento delle entrate, per far fronte agli oneri del debito dello Stato. Soldi agli Usa, sprechi e debiti: il riarmo è un danno per l’Ue Effetto Ai A prima vista, quindi, l’orizzonte americano sembra più nero che mai, ma questo non basta a deviare verso l’euro i capitali in fuga dai titoli di Stato Usa. A fare la differenza è la crescita dell’economia, che negli Stati Uniti resta solida, con il Pil previsto in aumento del 2,4 per cento nel 2026 e nel 2027. L’Unione europea, invece, secondo le stime della Bce, si fermerà allo 0,9 per cento quest’anno per poi accelerare nel prossimo, ma senza andare oltre all’1,2 per cento. Va poi considerato che per chi vende i Treasury americani, le alternative in dollari non mancano di certo. E la più attraente di tutte è il settore dell’intelligenza artificiale, che ha bisogno di quantità enormi di denaro per finanziare investimenti in continuo aumento. Del resto, l’aumento del Pil statunitense si spiega in buona parte con la corsa dell’Ai, così come sono i titoli tecnologici a spingere al rialzo la Borsa di Wall Street, che nonostante alcune recenti battute a vuoto, negli ultimi mesi è cresciuta a velocità doppia rispetto ai mercati europei. In altre parole, si vendono titoli di Stato per sostituirli con i bond delle aziende tecnologiche. Risultato: le quotazioni dei primi calano di conseguenza, spingendo all’insù i rendimenti. Gli investitori cambiano cavallo, ma la valuta preferita resta il dollaro, che malgrado tutte le difficoltà del momento, quindi, resta ben saldo sul trono di valuta di riferimento globale. Si calcola che la moneta Usa pesi per il 57 per cento sul totale delle riserve valutarie delle banche centrali. Una quota in calo rispetto al 65 per cento di dieci anni fa, ma che comunque consente al biglietto verde di conservare il suo ruolo dominante nel mondo. Per l’euro, invece, le difficoltà dei singoli paesi dell’Unione si sommano tra loro e ne frenano la crescita. D’altronde è difficile immaginare che i gestori dei grandi fondi internazionali si precipitino a comprare i titoli di un paese come la Francia, schiacciata da un debito in continua crescita e, soprattutto, priva per il momento di una strategia credibile per ridurlo. In prospettiva, poi, la situazione a Parigi potrebbe addirittura peggiorare con le elezioni politiche in calendario nell’aprile prossimo, visto che i candidati al momento favoriti nei sondaggi, Marine Le Pen a destra e Jean-Luc Mélenchon a sinistra, hanno esibito programmi elettorali sbilanciati sul fronte della spesa. L’incertezza non riguarda solo la Francia. In Spagna si voterà a novembre e in Italia, forse, già la prossima primavera, mentre le recenti elezioni in tre länder tedeschi hanno reso ancora più instabili gli equilibri politici a Berlino. Per un fisco davvero equo non servono meno tasse ma più progressività Economia reale L’euro resta quindi una scommessa rischiosa per gran parte degli investitori e nel breve termine pochi analisti prevedono una ripresa delle quotazioni, con effetti concreti anche sull’economia reale. Quali? Di regola, una valuta debole favorisce gli esportatori, che potranno sfruttare il vantaggio competitivo di una riduzione del prezzo di vendita sui mercati extraeuropei, in primo luogo quello Usa. È una buona notizia per l’Italia, che ha un Pil che si muove al traino dell’export. D’altra parte, però, la nostra economia non può fare a meno di comprare oltreconfine materie prime, a cominciare da petrolio e gas, oltre a componenti varie per l’industria. Se l’euro perde quota, il conto dell’import non potrà che aumentare con più che probabili ricadute anche sui prezzi dei prodotti finiti. Eventuali rincari andranno quindi ad aggiungersi a quelli provocati dall’impennata delle tariffe dell’energia, innescata dalle guerre in Ucraina e nel golfo Persico. Il rischio concreto è che anche l’euro debole contribuisca alla crescita dell’inflazione, che oltre a pesare sui bilanci famigliari non mancherà di avere effetti sul fronte finanziario. Prima di tutto perché l’aumento del costo della vita potrebbe giustificare nuovi ritocchi al rialzo dei tassi da parte della Bce. Una zavorra supplementare per economie, come quella italiana, che già crescono al rallentatore.