L’addio anticipato e gli errori sull’inflazione. Ma l’euro digitale “salva” Christine Lagarde

Le dimissioni di Christine Lagarde da presidente della Bce, con nove mesi di anticipo rispetto alla fine del suo mandato, hanno dato il via a una ridda di supposizioni sulle ragioni della scelta. Lei ha affermato di voler recuperare libertà di parola in una fase delicata della vita politica francese, che potrebbe vedere l’arrivo di Marine Le Pen all’Eliseo nel maggio prossimo. Alcuni speculano che questo «recuperare la libertà di parola» potrebbe addirittura significare che si prepara ad essere il papa straniero, candidata alla presidenza mettendo d’accordo i centristi con destra e sinistra moderate e fare fronte unico contro la candidata di estrema destra. Oppure, il momento potrebbe essere stato scelto per dare a Emmanuel Macron la possibilità di negoziare per la Francia sul nome del suo successore, per evitare che a farlo sia Le Pen. Questo è un dubbio legittimo (e un po’ inquietante per chi ha a cuore l’alternanza democratica, per quanto sgraditi siano i risultati delle elezioni), visto che già nei mesi scorsi in Francia il governatore Villeroy de Galhau si era dimesso in largo anticipo, rimpiazzato da un fedelissimo di Macron (il cui mandato scadrà dopo le elezioni presidenziali del 2032). Infine, alcuni gestori di fondi d’investimento ipotizzano che Lagarde si sia dimessa perché, in caso di una crisi del debito d’oltralpe, la Bce non sia chiamata a gestirla con alla testa una presidente francese. Bce, Lagarde si dimette: la mossa del cavallo per bloccare le destre Shock energetici Quali che siano le ragioni delle dimissioni di Lagarde, che bilancio si può fare della sua presidenza? Iniziamo con il dire che non ha avuto compito facile. Durante il suo mandato ha dovuto affrontare il Covid, il ritorno dell’inflazione a livelli che non si vedevano dagli anni Settanta, e gli shock energetici legati all'invasione dell'Ucraina e alla guerra in Iran (senza contare che era appena arrivata al vertice del Fmi quando scoppio la crisi finanziaria del 2007, tanto che lei stessa recentemente si è soprannominata “Madame Crise”). A mio parere, il bilancio di Lagarde si compone di una grossa ombra e qualche flebile luce, una delle quali potrebbe tuttavia finire per essere la sua più grande eredità. L’ombra è ovviamente la gestione dell’inflazione del 2021 e 2022. Dopo aver aspettato a lungo, ritenendo l’inflazione transitoria, nel 2022 prima la Federal Reserve americana e poi la Bce hanno precipitosamente cambiato linea lanciandosi in un rialzo dei tassi che nella zona euro sono arrivati fino al 4 per cento, il livello più alto nei quasi trent’anni di esistenza dell’euro. L’inflazione però era causata dai colli di bottiglia della ripresa post pandemica e dall'aumento dei prezzi dell'energia; non derivava quindi da un surriscaldamento dell’economia, ma al contrario contribuiva a deprimere redditi e crescita. In queste condizioni, aumentare i tassi d’interesse avrebbe compresso ulteriormente l'attività, senza fare molto per affrontare le cause dell'aumento dei prezzi. La giustificazione è stata che bisognava «ancorare le aspettative», convincere i mercati che le banche centrali vigilavano sui prezzi, anche quando questi aumentavano per cause diverse da un surriscaldamento dell’economia. Secondo alcuni, incluso chi scrive, la svolta restrittiva delle banche centrali ha avuto un impatto limitato sui prezzi. L'inflazione si è confermata temporanea, sebbene più persistente del previsto. La letteratura empirica concorda che un aumento dei tassi d'interesse richiede 12-18 mesi per influenzare l'economia; l'inflazione ha raggiunto il picco nell'autunno del 2022, tre mesi appena dopo il primo aumento dei tassi, e ha iniziato a diminuire (perché lo shock energetico e i colli di bottiglia si sono attenuati) molto prima che la restrizione iniziasse ad avere effetto. È lecito concludere che l'inflazione avrebbe avuto un comportamento qualitativamente simile anche se la politica fosse stata meno restrittiva. Per questo motivo molti economisti sostenevano che politiche di bilancio e regolamentazione (sussidi mirati, politiche dei redditi, misure fiscali) fossero più adatte ad intervenire sui singoli settori in tensione. In questi giorni in cui molti fanno il bilancio della presidenza Lagarde, la lettura è spesso opposta. E rialzo di tassi della Bce fu: la guerra di Trump trasforma Lagarde in falco Convinzioni dogmatiche La Bce è criticata, insieme alla Fed, per aver aspettato troppo a lungo a reagire all’inflazione. Questa narrazione, non giustificata se non dalla convinzione dogmatica che l’inflazione sia sempre e solo un fenomeno monetario, è pericolosa in un momento in cui i prezzi rialzano la testa e per evitare scelte affrettate occorrerebbe una valutazione non ideologica dell’episodio del 2022. Ma non ci sono solo errori nel bilancio di Lagarde. La restrizione monetaria è stata accompagnata dalla creazione del Tip (Transmission Protection Instrument), lo strumento d'emergenza per l'acquisto di titoli del tesoro pensato per prevenire spread ingiustificati e turbolenze nei mercati del debito sovrano; è uno strumento che potrebbe rivelarsi utile nel caso (ad oggi improbabile) in cui la Francia dovesse necessitare di aiuto. C’è poi il tentativo, sia pure incompleto, di mettere la politica monetaria al servizio della transizione ecologica. In termini di comunicazione è stato fatto sostenendo che gli shock climatici influenzino produzione e prezzi, e che quindi la transizione debba far parte del mandato di stabilità dei prezzi. I critici sostengono che questo rende il mandato opaco e che la Bce manca sia della legittimità che degli strumenti per perseguire obiettivi ambientali. A credito di Lagarde va l’aver tenuto la barra dritta anche quando l’Unione europea ha iniziato a fare marcia indietro sula transizione verde. Infine, ma certamente non da ultimo, la Bce ha collaborato con il Parlamento europeo nella messa a punto dell’euro digitale, resistendo alle pressioni del sistema bancario. Nel momento in cui emanciparsi dai sistemi di pagamento degli Stati Uniti diventa una questione di autonomia strategica, la Bce ha fornito il sostegno tecnico per il complesso iter dell’euro digitale al Parlamento europeo. Il percorso verso l'introduzione dell'euro digitale sta entrando nella sua fase decisiva: dopo il via libera al quadro normativo atteso entro la fine del 2026, la Bce avvierà nella seconda metà del 2027 una fondamentale fase pilota di dodici mesi, cui parteciperanno anche importanti banche italiane, con l'obiettivo di testare la valuta in scenari reali prima del debutto ufficiale e dell'emissione su larga scala, attualmente stimati per il 2029. La Bce inaugura la politica delle mani libere. Lagarde: «Non resteremo paralizzati» Alternative L’euro digitale non rimpiazzerà nessuno degli strumenti esistenti ora (il contante, le carte di credito, il sistema bancario), ma verrà ad aggiungersi ad essi, dando a consumatori e imprese europei un’alternativa pubblica ai sistemi privati (quasi tutti in mano ad operatori statunitensi) che abbiamo oggi. Un editoriale del Financial Times venerdì scorso dava credito a Lagarde di aver capito prima di altri l’importanza del progetto per l’autonomia strategica, concludendo che probabilmente sarà per questo che verrà ricordato il suo periodo alla testa della Banca centrale europea. Le sfide per l’Europa nel mondo che brucia